华体会体育-低调！上市械企一种高值耗材，撑起190亿市值
作者：肥仔 2024-05-06
来历：元沙优投
清算：赛柏蓝器械
低调的A股上市医械企业：2016年上市，只做一种高值耗材，在国内几近找不到直接竞争敌手，全球市场中竞争敌手也是少少。其盈利能力之强，直接促进了一种高值耗材撑起190亿市值的可能。
先不说出它的名字，来感触感染一下它强悍的盈利能力：
2014至2017年营业收入别离为：3.71亿元，5.09亿元，5.44亿元，7.18亿元，年复合增加率为：24.6%。
对应的净利润别离为：1.6亿元，2亿元，2.02亿元，2.84亿元，年复合增加率为：21.1%。
2014至2017年净利率别离为：43.15%，39.39%，37.18%，39.59%。
这个盈利能力是甚么概念？国内医药“一哥”恒瑞医药近3年的净利润率平均为：23%；国内医疗器械“一哥”迈瑞医疗近3年的净利润率平均为：20%。
这是远超老迈哥的节拍啊，妥妥的细分市场独角兽。
它就是健帆生物。截至本日收盘，其市值约186.03亿元。
今天小编为你系统的梳理一下健帆生物，试图找到其延续盈利背后的动力，和这款“奇异”的高值耗材。
二十多年前，18人英勇接盘
健帆生物的汗青可以追溯到上个世纪八十年月，其前身是丽珠团体旗下的丽珠医用生物材料厂，首要出产：低值耗材（高份子绷带等），一向到21世纪初这个厂都仍是吃亏的。
后来丽珠团体决议将其出售。
接盘的是时任厂长的董凡和厂里17名职工。接盘以后，仍是吃亏，董凡决议率领职工改变产物线路，由出产多种低值耗材转向单一的血液灌流器市场。
上市前股权架构：
上市以后，股权释放了10%，成为公家股，**控股股东为董凡，红杉本钱为财政投资。
董凡是个70后，他的全部高管团队都很年青，并且全数持股。
“奇异”的高值耗材，血液灌流器
健帆生物90%的收入来历为一次性血液灌流器，这个高值耗材究竟是一个甚么样的产物，支持起了这家上市公司？
一次性血液灌流器
关在血液灌流器，说简单一点，就像是家里装的自来水过滤器一样，把水里面的渣渍过滤失落，血液灌流器就是把血液里面的有毒物资过滤失落。
血液灌流的研究始在上世纪 40 年月。（对手艺不感爱好的请直接跳过）
1948 年，国外学者曾用离子互换树脂进行血液灌活动物尝试，但断根率很低；华体会体育app后来用树脂对尿毒症、急性肝衰竭患者进行 血液灌流，发现对尿素氮和血氨有较好的断根率，但其血液相容性欠好，临床利用难在推行。
1964 年希腊学者 Yatzidis **利用活性炭颗粒对尿毒症患者进行血液灌流，发现可以有用断根很多内源性和外源性毒物，如肌酐、尿酸、酚类、胍类和巴比妥类药物。
1966 年加拿年夜籍华人学者张明瑞将活性炭进行白卵白-火棉胶包膜用 在血液灌流中，有用地避免炭微粒脱落而进入人体血液，从而避免血栓栓塞现象和白细胞、血小板降落问题，较好地解决血液的相容性问题。
1970 年 Rosenbaum 等率先用吸附树脂进行血液灌流医治药物中毒，获得较好结果。1979 年，Terman 等利用免疫吸附剂、采取血液灌流手艺来医治系统性红斑狼疮。
今朝德国 Fresenius、日本 Asahi 和 Kaneka、瑞典 Gambro 等公司别离有本身的血液（或血浆）灌流产物，首要以血浆吸附树脂或活性炭吸附剂为主，产物价钱相对昂贵。
我国从 80 年月初最先血液灌流研究。最近几年来在中毒、尿毒症、重症肝病、免疫吸附等研究范畴均已获得显著功效，霸占了血液净化医用吸附材料的首要手艺难点，成功创制多种吸附材料。
可以看到，血液灌流手艺的成长，素质就是材料科学的前进，鞭策了血液灌流器在临床的利用。换句话来讲，谁把握了更进步前辈的吸附过滤性材料手艺，谁就有市场的话语权。
那末，问题来了，市道上的血液净化行业又是一个甚么样的市场环境呢？
今朝，血液净化的根本医治体例包罗血液透析（HD）、血液灌流（HP） 或血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）、免疫吸附（IA）等。
既然都是净化过滤血液的有害有毒物资，那末，固然是哪一个过滤的种类多，哪一个结果越好，越遭到市场接待。
它们各自的利用特点，如图所示：
数据来历：《中国血液净化》
如数据所示，分歧血液净化体例对毒素的断根率为：血液透析+血液灌流＞血液透析 滤过＞血液滤过＞血液透析。所以，临床主流的医治体例为透析+灌流。
看到这里，你或许会想，那出产透析机的企业，顺带把血液灌流器做了，那不就行了。问题就在在它们能不克不及做出来？
据公然资料显示，今朝把握灌流器焦点手艺的出产厂家少少，而健帆生物采取中性年夜孔树脂作为吸附材料，该项手艺取得国度科技前进二等奖，申明其焦点竞争壁垒就在在材料手艺上。
不外，它的这些发现专利，庇护期残剩时候都不是很长了，年夜部门已过半。
数据来历：健帆生物财报
既然吸附材料手艺为焦点竞争力之一，那末，我们看看其对研发的正视水平若何，首要看研发占营业收入比。
2016年至2018年6月的研发投入比别离为：3.91%，3.71%，4.36%，**值为：0.26亿元，无本钱化研发费用。2017年医疗器械行业的平均研发投入占比为：7.09%。平均**值为：0.76亿元。
对照可知，其对研发的正视水平不足，乃至没有到达全部医疗器械行业的一半，这个有点让人担忧。
高盈利的背后
前面已讲过，健帆生物盈利能力很是强，那末，它的利润高的缘由是甚么呢？
一个根基贸易逻辑是，要想从所售出的商品中取得更年夜利润，有两种简单粗鲁的方式：要末提高售价，要末下降出产本钱。
健帆生物出产的血液灌流器为全血灌流，由于在国内没有竞争敌手，欠好做直接对照，而在国外，血液灌流首要以血浆灌流为主，即：将血液先颠末分手出血浆，再进行灌流。
代表公司有：日本钟渊化学公司，日本旭化成可乐丽医疗股份有限公司等，因为血浆灌流触及到血浆分手器，价钱天然昂扬，是以，它们在国内没有市场。
以上缘由，就决议了其订价权在手，毛利率极高，到达了83%以上。别的，因为健帆生物只出产血液灌流器一种产物，其出产本钱也得以年夜幅的下降。
按理来讲，**爆款产物在财产链中应当是强势的才对，但其应收账款和预收账款环境的表示并没有使得这款产物占有话语权。
2015-2017年健帆生物对下流的应收账款别离为：0.52亿元，0.75亿元，1.06亿元，年复合增加率为：42.7%。留意，这个增速跨越了营收的复合增速。
预收账款别离为：0.1亿元，0.01亿元元，0.02亿元，原本就少的可怜，并且还在趋向性降落。
这是不是申明，其对下流的话语权削弱了呢？
查阅财报发现，其在2014年时代年夜幅的放松了发卖政策。
小编翻译一下以上的文字意思：哥们冲要上市了，zjh有盈利要求，经销商伴侣们，赶快帮手多下定单，给账期3个月哦，
**后，运营部门，再看一点比力主要的发卖费用对营收的拉动。
对强势品牌或产物，它们的配合特点就是少许的本钱投入，带来年夜量的营收增加。
2014-2017年健帆生物的发卖费用别离为：0.94亿元，1.37亿元，1.5亿元，2.1亿元。年复合增速为：30.7%。
2014-2017年营业收入别离为：3.71亿元，5.09亿元，5.44亿元，7.18亿元，年复合增加率为：24.6%。
很较着，发卖费用的增速跨越营业收入的增加速度，申明其产物发卖仍是蛮辛劳的。临床大夫对这个产物的认知水平还待增强。
将来，年夜干一场？
看到这里，假设你是这家企业的董事长，会怎样做？仍是两种思绪：内素性增加和外延式并购成长。
内素性增加首要包罗：深耕血液灌流器市场，研发拓展灌流器利用的病症种类。增强营销推行，让更多临床医师领会和利用血液灌流器，以此扩大和巩固现有市场。
内素性增加的条件是，弄清晰这个血液灌流器的市场有多年夜。
血液灌流手艺首要利用范畴包罗尿毒症、急性药物或毒物中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或本身免疫性疾病、精力割裂、甲状腺危象、肿 瘤化疗等。
按照公然数据的统计和健帆生物公司本身的测算，每一年市场数据散布以下：
尿毒症范畴（34.61亿元）+急性中毒范畴（3.69亿元）+危重症（31.5亿元）+重型肝病范畴（21.6亿元）+过敏性紫癜和 类风湿性关节 炎（19.37亿元）+高胆红素血症和高胆汁酸血 症（46.5亿元）+系统性红斑狼疮（27.3亿元）=184.5亿元/年。
为了守旧起见，我们假定其高估了30%，而健帆生物的市场据有率此刻是**的细分龙头，后期市场不变后，假定其市场据有率为70%，即：184.5*（1-30%）*70%=90.4亿元/年。
因为其盈利能力出众，必定会引发市场本钱对其范畴的争取和蚕食，这个取决在手艺冲破的时候。
届时，健帆生物的发卖净利润率将回归市场正常程度，即：20%。则这一块的利润为：90.4*20%=18亿元/年。
外延式并购成长首要包罗：上下流财产链的延长，上游焦点原材料（HA 树脂原料）制备（今朝是外包给天津兴南允能高份子手艺有限公司）占总采购本钱的22%，拓展品类：收购出产血液灌流机和透析机公司等。
并购成长健帆生物已最先在做了，上市前并购了北京健帆医疗装备公司，用在拓展灌流机的出产发卖，不外事迹很少，今朝还在培养中。
前不久，公司名称改成科技团体股分有限公司，最先团体化运作，同时还增添了经营规模，这是要年夜干一场的节拍啊，所以，后期，并购扩大方面值得重点存眷。
综上：
1：产物高度单一的健帆生物，焦点竞争力来历在对血液灌流材料制备手艺的把握。但其护城河其实不安稳，需要警戒其手艺泄漏的风险和新入本钱的蚕食。
2：血液灌流器相对临床来讲仍是一个新范畴，需要增强推行，让临床医师感知产物利用规模和结果。今后延续存眷其市场推行和品牌运修建设。
3：为了冲击上市，前期的支出较年夜，后期的成长动力有待考验。今朝，最先以团体化运作而且变动扩大了上市公司的经营规模，故，后期可能有本钱并购方面的操作。
（注：本文经元沙优投授权发布，有改动。）
编纂：小黄 本文标签：高值耗材